每日經(jīng)濟新聞記者 萬敏 發(fā)自北京

　　種種跡象顯示，中國貨幣政策的制定者和執(zhí)行者正在主動適應(yīng)新的經(jīng)濟金融環(huán)境，而中國央行在各個調(diào)控目標(biāo)之間的兼顧取舍，使得任何一種新的嘗試都較為謹(jǐn)慎。

　　在8月1日發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）中，央行不僅對貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)作出了更為精細(xì)的闡釋，也對上半年采取的一些新的調(diào)控方式進行了反思。

　　“實際上，上一次的刺激政策留下的負(fù)面效應(yīng)，包括政府負(fù)債水平過高、房地產(chǎn)市場的扭曲等方面，都使得本屆政府改革的難度更大了?！币晃皇袌龇治鋈耸繉τ浾弑硎尽?/p>

　　定向降準(zhǔn)存弊端

　　今年4月和6月，央行兩次實施了定向降準(zhǔn)。這兩次定向降準(zhǔn)的實施范圍基本上包括了除農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行以外的全部金融機構(gòu)。

　　“當(dāng)前，我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。”央行在《報告》中表示，未來還將定期對商業(yè)銀行實施考核，并根據(jù)考核結(jié)果對其準(zhǔn)備金率進行動態(tài)調(diào)整，“通過上述設(shè)置，建立正向激勵機制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時，使"三農(nóng)"和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持?！?/p>

　　“為了吸取此前刺激政策的教訓(xùn)，從國家決策層到貨幣政策當(dāng)局，現(xiàn)在都會避免再次動用大幅放松的貨幣政策工具。”前述市場分析人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

　　盡管希望不要重蹈覆轍，但央行也不得不警惕“定向”帶來的弊端。

　　“當(dāng)然也應(yīng)看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實施也會存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實性可能出現(xiàn)問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會受到影響?！毖胄性凇秷蟾妗分刑崾尽?/p>

　　這是央行首次公開對定向存準(zhǔn)調(diào)整這一工具的全面評價。

　　“這也正是市場擔(dān)心的?！鼻笆鍪袌龇治鋈耸空J(rèn)為，央行作為中國金融業(yè)專業(yè)人才最集中的監(jiān)管部門，理應(yīng)保持冷靜的思考。

　　與央行官員此前在不同場合的表態(tài)一致，實現(xiàn)調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)需要更多改革和財政等部門配合，并非貨幣政策能夠獨立完成。

　　在《報告》中，央行再次重申，“中長期看，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的增強、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用”。

　　2014年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長14.7%。據(jù)央行統(tǒng)計，金融機構(gòu)貸款利率總體有所下行，6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.96%，比3月份下降0.22個百分點。

　　經(jīng)濟運行呈“新常態(tài)”

　　《報告》在闡釋下一階段貨幣政策時，首先提示了當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展的背景，“經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出階段性特點和新常態(tài)。”而在下一階段主要政策思路中，央行表示將“統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，同時適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強調(diào)控的預(yù)見性、針對性和有效性”。

　　一位商業(yè)銀行人士對記者表示，下半年貨幣政策寬松可期，“但形式上絕不是利率或準(zhǔn)備金率的全面下調(diào)，而是通過公開市場操作、定向降準(zhǔn)和PSL（補充抵押再貸款）等新工具?！?/p>

　　央行在《報告》中也強調(diào)，將靈活運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動性總閘門，保持貨幣市場穩(wěn)定。

　　“中國央行下半年首要重點是降低融資成本?！卑涂巳R資本認(rèn)為，預(yù)期中國央行會將PSL推廣到更多商業(yè)銀行，并采取其他措施引導(dǎo)中期利率下調(diào)。政府借貸和影子銀行借貸渠道的融資成本仍在上漲，這不僅會限制需求增長，還會增加經(jīng)濟債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融風(fēng)險。

　　對于歐央行推出的定向長期再融資操作，央行也進行了分析，并認(rèn)為，“短期看，歐央行負(fù)利率政策取得一定成效，歐元區(qū)貨幣市場利率有所回落，重債國國債收益率也明顯下降，但長期政策效果仍有待檢驗。”這意味著，對于與定向再融資操作相類似的PSL，中國央行或許會一邊繼續(xù)觀察一邊繼續(xù)推進。

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