在某種程度上，股指期貨為A股市場2015年的巨幅波動背了黑鍋。當(dāng)年6月份A股市場的巨幅波動，一時間令股指期貨成為眾矢之的。在外界巨大的輿論壓力下，中金所被迫對股指期貨采取了一系列的“臨時性限制措施”。至此，股指期貨成交量急劇下滑，整個市場處于“冰凍”狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2016年滬深300、上證50、中證500三大股指期貨品種成交量較上一年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。而此后A股市場繼續(xù)大幅下挫，最低下跌至2638.30點，限制股指期貨，并沒有令市場好轉(zhuǎn)。

　　實際上，類似的情況早在上世紀(jì)90年代就在日本上演過。1990年日經(jīng)指數(shù)從歷史高點回落后，業(yè)界就開始普遍譴責(zé)股指期貨導(dǎo)致市場下跌。從當(dāng)年8月起，大阪交易所不斷采取各種限制措施。在嚴(yán)格控制之下，日本股指期貨接近停轉(zhuǎn)，但這并沒有改變股票市場的低迷走勢。1994年后，日本開始逐步放松對股指期貨的管制。2005年，日本大藏省下屬政策研究中心在《日本經(jīng)濟波動中的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和日經(jīng)225股指期貨交易》一文中反思認為，1989年到1992年是日本經(jīng)濟周期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的時期，股票市場下跌主因來自經(jīng)濟基本面。

　　眾所周知，股指期貨是一種對沖工具，投資者可以用其進行套期保值和風(fēng)險管理。而股指期貨這一功能的發(fā)揮，足夠數(shù)量的投資和參與、充分的流動性是必要的。從當(dāng)時限制股指期貨的本意來看，主要是出于穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的考慮，但是實際上，這一舉動并沒有達到想要的效果，在整個股指期貨市場“冰凍”之后，一部分投資者甚至轉(zhuǎn)向了海外的A50市場。

　　筆者認為，從市場的交易體系和產(chǎn)品體系的角度看，包括股指期貨在內(nèi)的金融品種，都是市場的一個部分，其主要功能還是發(fā)現(xiàn)價格，為市場投資者提供更多的金融工具。歸根到底，還是通過完善市場體系來服務(wù)市場的長期發(fā)展，最終服務(wù)于實體經(jīng)濟。從發(fā)展過程來看，一些金融產(chǎn)品或許帶有缺陷，但從監(jiān)管角度來看，應(yīng)當(dāng)采取措施彌補這些缺陷，堵住漏洞，而不應(yīng)被股票市場價格波動左右，去對市場進行過度的行政性干預(yù)。價格最終是要在市場交易的基礎(chǔ)上自發(fā)形成的，以股票價格或者股票市場波動為出發(fā)點的監(jiān)管，圍繞指數(shù)漲或者跌來進行干預(yù)，都將造成市場嚴(yán)重扭曲。

　　實際上，在股指期貨停擺之后，有不少業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心出現(xiàn)重蹈國債期貨的情況——在經(jīng)歷了1995年的“327國債期貨事件”之后，整整18年之后的2013年，這一品種才重新上市。不過，從此次股指期貨的經(jīng)歷來看，整個市場參與者對于股指期貨的認識正在趨向理性，監(jiān)管部門的監(jiān)管水平和監(jiān)管自信也較過去大幅提升，這或許是股指期貨在一年半之后能夠啟動正常化的主要原因。（吳黎華）

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