????證監(jiān)會主席劉士余日前在十二屆全國人大四次會議專題新聞發(fā)布會上圍繞注冊制、救市措施、熔斷機制等熱點問題進行了交流，并結(jié)合上述問題就資本市場改革發(fā)展發(fā)表了意見。多家券商機構(gòu)認為，關(guān)于注冊制的最新表態(tài)有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，未來資本市場的制度安排將更加審慎、科學(xué)、合理，資本市場將向著法治化、規(guī)范化、市場化的方向不斷前進。

????穩(wěn)定市場預(yù)期

????劉士余表示，注冊制改革需要一個相當(dāng)完善的法制環(huán)境，不可以單兵突進。對此，方正證券認為，一個公平有效的資本市場需要完善的市場規(guī)則與成熟的市場主體，二者缺一不可，需要同步培育、共同成長。市場規(guī)則的建立和完善，應(yīng)該站在全局角度統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，切不可“單兵突進”。從市場主體的角度看，注冊制本質(zhì)是上市公司的財務(wù)公開制度。在注冊制下，證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷，這不僅對發(fā)行人、保薦機構(gòu)以及會計師事務(wù)所的自我約束和審慎性要求較高，同時需要廣大投資者的成熟和理性。如果貿(mào)然推進注冊制改革，不僅可能短期內(nèi)加劇市場波動，而且不利于資本市場長期健康發(fā)展，徒增改革成本。從劉士余的表述來看，證監(jiān)會對于注冊制改革推出的時機把握精準(zhǔn)，本著對市場、對投資者負責(zé)的初心，注冊制緩行是個務(wù)實、可行的方案。

????中信建投證券研究所認為，劉士余對于注冊制的表態(tài)明確了改革方向不動搖。同時，劉士余指出，注冊制的推出要結(jié)合中國國情，推出需要有前提，首先要健全資本市場體系，完善法治環(huán)境。中信建投證券研究所認為，這將打消資本市場對于快速推出注冊制為市場帶來供給壓力的擔(dān)憂。

????東興證券認為，在注冊制改革的過程中，多層次資本市場的健全是今年資本市場改革的重點所在，新三板、戰(zhàn)略新興板的體系建設(shè)和完善將加速推進。今年即將推出的新三板分層、轉(zhuǎn)板制度標(biāo)志著新三板體系建設(shè)進一步完善。嚴格的標(biāo)準(zhǔn)才能選出精品，分層制度會讓杰出的企業(yè)脫穎而出，對吸引增量資金、提升市場流動性有重要意義。有望于今年推出的戰(zhàn)略新興板是建立多層次資本市場的又一強有力舉措。戰(zhàn)略新興板對標(biāo)深交所創(chuàng)業(yè)板，將采取更包容性的上市條件、更多樣化、更靈活的制度安排，服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的上市融資和股權(quán)流動。

????正視問題和不足

????招商證券將劉士余的主要發(fā)言精神概括為“一個堅持、兩個正視、三個做好”。“一個堅持”即堅持資本市場市場化、法治化的改革發(fā)展方向不動搖，“兩個正視”即正視資本市場中存在的問題和監(jiān)管中存在的不足。

????在談及去年資本市場出現(xiàn)的大幅波動時，劉士余表示，凡是股市異常波動，原因都是多方面的，其中資本市場不成熟是一個重要原因，

????包括不完備的交易制度、不完善的市場體系、不成熟的交易者、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。招商證券認為，這一表述點出了資本市場存在的一些深層次問題。

????對于劉士余關(guān)于熔斷機制的表述，招商證券認為，其表述是對熔斷機制決策與實施的深刻反思。“兩個正視”有助于更好地全面、準(zhǔn)確了解中國資本市場的特征與實際，也有助于相關(guān)監(jiān)管部門全面提升監(jiān)管水平，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

????方正證券指出，熔斷機制的出發(fā)點是防止股市巨幅波動、保護投資者利益，但在實際中起到了助跌的效果，還不具備實施的條件。劉士余的表態(tài)充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門務(wù)實的精神，在借鑒海外經(jīng)驗時注重結(jié)合中國資本市場自身的特點。未來監(jiān)管部門在推進改革的過程中，會更加注重國情，更有利于改革的推進。

????方正證券認為，劉士余明確表示證金公司退出沒有時間表，這無疑給廣大投資者吃了一顆定心丸。未來資本市場的制度安排將更加審慎、科學(xué)、合理，資本市場將向著法治化、規(guī)范化、市場化的方向不斷前進。

????強調(diào)保護投資者權(quán)益

????招商證券認為，劉士余的表態(tài)體現(xiàn)了“三個做好”的要求，即做好注冊制改革的統(tǒng)籌推進，做好市場失靈時的維護穩(wěn)定，做好對中小投資者的權(quán)益保護。

????在做好對中小投資者的權(quán)益保護方面，劉士余指出，無論是核準(zhǔn)制還是注冊制，都必須秉承保護投資者合法權(quán)益的理念，對發(fā)行人披露內(nèi)容進行嚴格的真實性審查。政府的職能不能動搖，就是維護資本市場的公開、公平、公正。離開“三公”原則就談不上對消費者權(quán)益的保護，談不上對中小投資者權(quán)益的保護。只有保護好中小投資者的權(quán)益，才能促進中國資本市場穩(wěn)健發(fā)展。招商證券表示，劉士余對中小投資者權(quán)益保護的重視與強調(diào)，有利于證券市場的穩(wěn)定，也有利于進一步夯實資本市場長遠持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

????廣州證券認為，秉承保護中小投資者的合法權(quán)益的真誠理念是監(jiān)管層與機構(gòu)的價值觀。劉士余強調(diào)監(jiān)管部門在推進注冊制、熔斷機制等每一項改革前，需充分論證、周密部署和統(tǒng)籌安排，始終將保護中小投資者合法權(quán)益放在重要位置。投資者之于資本市場的關(guān)系就好比水之于舟的關(guān)系，基于在較長一段時期內(nèi)中小投資者都將占主體的市場結(jié)構(gòu)特點，中國資本市場要想獲得長遠健康發(fā)展，必須高度重視投資者合法權(quán)益的保護。監(jiān)管部門和券商等機構(gòu)應(yīng)不忘制度設(shè)計的初衷，不背離改革的根本出發(fā)點，將保護投資者合法權(quán)益作為基本理念。

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