一級(jí)市場(chǎng)寒冬為什么會(huì)來？

　　1、二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)穿透效應(yīng)

　　上文中，我們已經(jīng)證明了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)具有明顯的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)的核心動(dòng)力源。自然的，如果二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了問題，一級(jí)市場(chǎng)的支持因素便不復(fù)存在。

　　在寒冬之前二級(jí)市場(chǎng)火爆的過程中，資本對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念的追逐達(dá)到了瘋狂的地步。由于上市的互聯(lián)網(wǎng)股票較少，這種瘋狂只能被僅有的幾只互聯(lián)網(wǎng)股票消化：暴風(fēng)影音（300431.SZ）連拉33個(gè)漲停板，市值一度達(dá)到250億元人民幣，甚至超過了行業(yè)龍頭合一集團(tuán)（YOKU.N）的估值。二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)火爆，也給一級(jí)市場(chǎng)營造了“無限流動(dòng)性”和“百倍PE”的海市蜃樓。相對(duì)于A股，創(chuàng)業(yè)板更早就被拉升，新三板也在今年三四月份爆發(fā)，從最初每日交易額只有數(shù)億元，到4月一度日成交額達(dá)到50億元。

　　其實(shí)，早在2014年下半年，張穎、徐新等資深投資人已經(jīng)向市場(chǎng)屢屢發(fā)出警告：

　　·張穎：熟悉我們這個(gè)行業(yè)的人可能都知道今年很多基金融到錢了，大家拼命做案子，包括我們?cè)趦?nèi)的幾家比較主流的基金，今年截至到今天所投資的案子數(shù)量都比去年的2倍還多。可這樣的態(tài)勢(shì)還能延續(xù)多久呢？一個(gè)基金的體量、團(tuán)隊(duì)決定了其投資的案子數(shù)量和速度，現(xiàn)在看起來，盲目樂觀是非常危險(xiǎn)的。

　　·徐新：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值已經(jīng)偏離公司基本面，出現(xiàn)泡沫。

　　2015年8月19日至26日，A股市場(chǎng)繼“端午劫”后連續(xù)暴跌，尤其是8月24日（星期一），全球市場(chǎng)集體被傳染，歐美股市、匯市、黃金、大宗商品交易、期貨等市場(chǎng)全線快速大幅下跌。8月24日晚美股開盤，阿里股價(jià)突然暴跌13%至每股58美元，后止跌回升。當(dāng)日176只中概股中僅5只上漲，其余均暴跌，18只中概股跌幅超過10%。

　　8月，二級(jí)市場(chǎng)的恐慌情緒迅速穿透到一級(jí)市場(chǎng)。據(jù)媒體報(bào)道，A股大跌時(shí)，新募集的人民幣基金開始發(fā)現(xiàn)某些LP無法兌現(xiàn)資金承諾。這是因?yàn)楹芏嗌鲜泄敬饲笆荲C/PE的LP，股市暴跌導(dǎo)致其市值平均蒸發(fā)50%~70%，已無力繼續(xù)投資，財(cái)富效應(yīng)（大部分參與二級(jí)市場(chǎng)的投資者都損失慘重）也導(dǎo)致VC/PE的其他LP很難再投。

　　Wind中國PEVC庫數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年新增基金177支，隨后7月份到達(dá)頂峰，當(dāng)月共新增40支基金，但其完成率僅27%，而上半年基金募集完成率接近50%。8月后募集情況明顯變差，8月新增18支基金，9月僅4支（截止9月19日），其中接近八成基金顯示為擬募集或正在募集。由此可見，上半年募集資金速度明顯快于下半年，今年7月份以后開始募集的基金，募資難度相對(duì)較大。

　　從投資案例數(shù)和基金募集情況來看，一級(jí)市場(chǎng)在2015年年中達(dá)到頂峰后呈斷崖式下挫，資本市場(chǎng)迎來寒冬。此時(shí)，大量創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值和融資額出現(xiàn)“腰斬”，甚至融資失敗、團(tuán)隊(duì)解散或轉(zhuǎn)向，曾經(jīng)盛行的O2O、“90后”等概念逐漸被投資人拋棄，由2014年狂熱的市場(chǎng)催生的“2VC”（為風(fēng)險(xiǎn)投資而設(shè)計(jì)的商業(yè)模式）開始走不下去了，優(yōu)劣項(xiàng)目開始出現(xiàn)分化。并且，從大的邏輯來說，這些失敗項(xiàng)目對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的拖累程度預(yù)計(jì)在今年年末各上市公司的年報(bào)中會(huì)有所體現(xiàn)。

　　總體而言，由于新增基金從募集到完成投資往往需要一年及以上的時(shí)間，可以預(yù)測(cè)未來一年內(nèi)市場(chǎng)整體的投資將降至冰點(diǎn)。

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