核心提示： 一些開發(fā)商的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力越來越差。

　　市民在2014廣西（南寧）房產(chǎn)博覽會(huì)上看沙盤，了解樓市行情（5月1日攝）。新華社記者 陸波岸 攝

　　英國《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站5月15日刊發(fā)該報(bào)駐北京分社首席記者吉密歐的文章稱，中國的房地產(chǎn)泡沫即將破裂。但是，接下來會(huì)怎樣？它可能會(huì)以若干種方式終結(jié)，而北京依然可以在很大程度上左右局面。但是，有以下三個(gè)特別“易燃”的區(qū)域——或者說“定時(shí)炸彈”——需要隔離，它們可能會(huì)燃燒并爆炸，帶來諸多危害。

　　第一顆定時(shí)炸彈是現(xiàn)金短缺的大開發(fā)商。

　　文章說，讓一些房地產(chǎn)開發(fā)商頭疼的是，他們的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力越來越差，從而造成償付短期債務(wù)的能力越來越差。穆迪投資者服務(wù)公司說，去年底，隨著債務(wù)不斷增多，五家大開發(fā)商——越秀地產(chǎn)、雅居樂地產(chǎn)控股有限公司、碧桂園集團(tuán)、廣州富力地產(chǎn)股份有限公司以及花樣年控股集團(tuán)有限公司——的收入以及利潤率遭受損失。

　　目前全中國有7.95萬家開發(fā)商，其中許多都是去年才成立的，當(dāng)時(shí)的融資環(huán)境很寬松，人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)無限樂觀。分析人士說，規(guī)模較小、沒有上市的開發(fā)商將幾乎注定出現(xiàn)更多的違約和破產(chǎn)情況。

　　第二顆定時(shí)炸彈是靠出售土地還債的大城市。

　　文章稱，在從事地產(chǎn)顧問服務(wù)的中原集團(tuán)監(jiān)測(cè)的53個(gè)中國大城市中，有13個(gè)城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)出危險(xiǎn)跡象。這并非小事，因?yàn)楣灿?550萬人生活在這些城市中，而且其中7個(gè)還是省會(huì)城市。

　　文章分析，隨著市場(chǎng)越來越不景氣，購房者逐漸失去了購房興趣，存量對(duì)銷售量的比率將繼續(xù)上升。這意味著這些城市的開發(fā)商已經(jīng)開始懼怕買地建設(shè)新項(xiàng)目，從而為依靠賣地來還債的地方政府帶來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)問題。地方政府對(duì)賣地的依賴程度令人目瞪口呆，在有些地方，這種依賴甚至上升到了危險(xiǎn)的程度。

　　大多數(shù)分析人士認(rèn)為，欠債總額達(dá)17.9萬億元人民幣的地方政府——它們從國有銀行借貸并向支柱性的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券——不大可能被允許出現(xiàn)集體違約的現(xiàn)象。

　　因此，如果這顆定時(shí)炸彈爆炸，它可能會(huì)被“消音”。分析人士說，就像過去常見的那樣，政府或許會(huì)要求國有銀行悄無聲息地用“新債還舊債”的方式來處理不斷增加的不良貸款。但是，舊債新償?shù)淖龇▽p害銀行增加放貸的能力，從而惡化對(duì)固定資產(chǎn)投資已經(jīng)收緊銀根的融資環(huán)境。

　　第三顆定時(shí)炸彈很有中國特色。北京打擊“影子銀行”的運(yùn)動(dòng)已經(jīng)傷害到了今年的整體資金供應(yīng)。

　　截至目前，受到最明顯沖擊的是房地產(chǎn)業(yè)和其他固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域。因此毫不令人意外的是，一些重工業(yè)企業(yè)——包括鋼鐵業(yè)、鋁業(yè)、鐵礦石開采以及煤礦開采企業(yè)——已經(jīng)受到影響。

　　穆迪投資者服務(wù)公司負(fù)責(zé)亞太地區(qū)業(yè)務(wù)的首席信貸官邁克爾·泰勒發(fā)出了明確警告：“信貸環(huán)境收緊有可能會(huì)造成比目前預(yù)期還要大的經(jīng)濟(jì)影響。在這種下行局面下，中國信貸市場(chǎng)將出現(xiàn)流動(dòng)性困難。”

　　文章稱，中國的信貸增加基本是由政策帶動(dòng)的，而不是對(duì)外赤字、財(cái)政失衡或是家庭開支過度杠桿化造成的。債務(wù)主要是由國內(nèi)持有的，積累于發(fā)展的較早階段，而且中國的資本賬戶較為封閉。因此穆迪公司認(rèn)為，中國爆發(fā)全面危機(jī)的可能性極低。

　　然而泰勒在一份報(bào)告中寫道：“就算不太可能爆發(fā)一場(chǎng)全面的債務(wù)危機(jī)，去杠桿化時(shí)期通常在經(jīng)濟(jì)上講是很痛苦的。考慮到中國信貸繁榮的龐大規(guī)模，決策者面臨的一個(gè)異常艱巨的挑戰(zhàn)就是在逐步去杠桿化的同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)急劇減速。”

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